11月以來，美國通脹數據見頂使得加息預期放緩，我國房地產政策利好不斷釋放，防疫政策持續優化，在宏觀情緒推動和低庫存共振下，滬鋁走勢震蕩偏強，期價重心突破前期的震蕩區間。然而，12月以來，利好因素逐步消化，加上需求淡季特征凸顯，鋁價再次回落至90000元/噸關口之下。

       鋁錠出現微幅累庫

       近一個月來，國內外鋁錠庫存持續下降，這是支撐鋁價的主要因素。不過，近兩周鋁錠降幅有所收窄，上周出現了微幅累庫。截至12月19日，國內鋁錠社會庫存為48.3萬噸，較上周小幅增加0.1萬噸，較11月底月度庫存下降3.4萬噸，較去年同期庫存下降40.9萬噸。分地區來看，無錫地區鋁錠出庫與庫存均較穩定，而鞏義地區有部分在途貨源陸續到貨，但下游以剛需采購為主，庫存小幅增加。

       目前，國內社會庫存絕對值仍處于年度和歷史同期低位，但需求不佳導致出庫偏低。后期隨著運輸逐步恢復，加之2023年春節略有提前，并且加工企業利潤偏低，部分企業可能會減少鋁水采購量或者提前放假，鋁水比例回落后鑄錠量或有增加。此外，臨近春節假期，企業面臨傳統累庫節奏，后續關注工作人員到崗情況對物流運輸的影響。

       企業減產干擾供應

       近一個月，鋁廠冶煉利潤維持在每噸千元附近，鋁廠復產動力較強。數據顯示，11月我國電解鋁產量333.5萬噸，同比增加8.7%；1—11月國內累計電解鋁產量達3663.8萬噸，累計同比增加3.7%。截至12月初，國內電解鋁建成產能至4526萬噸，運行產能4059萬噸，全國電解鋁開工率約為89.7%。

       不過，近期貴州地區電解鋁廠因電力資源緊張或面臨20%左右的減產。11月底，貴州省內5家電解鋁企業建成產能163萬噸，運行135萬噸。目前，貴州華仁及遵義鋁業限電停產工作基本結束，預計年化產能減少超20萬噸，但貴州元豪新投產能于12月19日開始通電投產，第一階段計劃新投年化產能約2萬噸，其他產能待貴州電力緩解后啟動。截至目前，貴州整體減產力度相對有限，未能給予電解鋁價格上沖動能。復產方面，四川、廣西地區復產延續。另外，內蒙古白音華新增投產，甘肅中瑞二期也通電投產?？紤]到貴州地區減產影響，預計12月底國內電解鋁運行產能在4062萬噸附近，暫穩運行為主。

       需求預期顯著改善

       近一個月，國內房地產政策利好疊加疫情防控措施持續優化，市場需求預期顯著改善。從下游鋁材開工數據來看，截至12月16日，國內鋁下游加工龍頭企業開工率比上周延續下跌0.3個百分點至65%，仍處于偏低位置。其中，鋁板帶、鋁線纜、鋁箔開工率分別下滑1個百分點、0.2個百分點、0.5個百分點至77%、58%、80.6%，主因是行業進入傳統淡季，企業新增訂單較少。其他板塊鋁型材、原生鋁合金和再生合金板塊開工分別持穩于64.3%、59%和51%。另從現貨市場表現來看，鋁價下跌后貿易商流轉相對活躍，但下游采購仍以剛需為主，成交氛圍一般?？偠灾?，需求暫未回升，加上消費淡季，預計短期鋁下游加工企業開工仍偏弱運行，政策利好落地仍需時間。

       綜合以上分析，目前鋁市暫無明顯利多因素驅動，低庫存格局依舊給予鋁價支撐，但實際需求不佳，后續存在累庫預期，而減產的出現可能會使累庫預期延后。筆者預計，鋁價偏弱震蕩運行，后市關注庫存拐點。